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规则10b-5_Rule 10b-5

什么是规则10b-5？​

规则10b-5是根据1934年证券交易法制定的一项针对证券欺诈的法规。该规则规定，任何人直接或间接地使用任何手段进行诈骗、发表虚假声明、遗漏相关信息，或以其他方式在进行股票及其他证券交易时欺骗他人，皆为违法。

规则10b-5的正式名称是《操纵和欺骗性手段的使用》。

关键要点​

  • 规则10b-5由美国证券交易委员会（SEC）于1934年制定，旨在打击证券欺诈。
  • 2000年发布的两个相关规则，规则10b5-1和10b5-2，旨在为证券欺诈提供更现代的法律视角。
  • 规则10b-5涉及内幕交易，即利用机密信息操纵市场以个人利益为目标。
  • 涉及内幕人士主动规避内幕交易外观的规则10b5-1的变化于2023年2月27日生效。

规则10b-5的运作机制​

规则10b-5是美国证券交易委员会（SEC）调查潜在证券欺诈指控的主要依据。违反该规则的行为包括高管发布虚假声明以提高股价、公司通过创意会计手法隐藏巨额亏损或低收入，或采取措施为现有股东提供更高的投资回报——只要这些欺骗未被发现。这些计划通常需要持续发布误导性陈述以实施欺诈。

规则10b-5还涵盖高管发布虚假声明以人为压低公司股票价格，从而以折扣价购买更多股票的情况。这些及其他操纵机密信息的行为均属于内幕交易。

除了获取非法利润或吸引更多投资者外，这些计划还可以作为收购公司的手段，通过改变股东结构。

规则10b5-1和10b5-2的引入​

在2000年，SEC进一步定义和澄清了与潜在证券欺诈相关的一些问题，批准了规则10b5-1和10b5-2。这些规则为内幕交易提供了更现代的法律视角。

规则10b5-1规定，如果某人在进行证券的买卖时意识到某项重要的非公开信息（MNPI），则该个人是在基于该信息进行交易。

然而，规则10b5-1存在一些例外和条件，使个人即便拥有该信息也可以继续交易。这些例外包括与不受该信息知晓影响的合同或程序相结合的交易。

重要提示： 根据规则10b5-2，即使在非商业情况下，也可以构成证券欺诈。

规则10b5-2解释了“挪用理论”的适用性——这一理论假设，使用内幕信息进行证券交易的人即便不是内幕人士，也对信息来源构成了证券欺诈。

此外，规则还规定获取机密信息的个体负有信任的责任。

规则10b5-1(c)下的抗辩机制​

一般而言，抗辩机制指在法律方面某人于事件发生前采取的预防措施。例如，假设您家门前有一块破损的人行道板，您担心有人被绊倒而受伤并起诉您。在修理之前，您在现场放置一些橙色的危险警告锥，以提醒他人存在危险。这构成了抗辩机制，意味着您提前采取了步骤以警告他人，以防止他们受伤。

在证券行业，抗辩机制适用于其他情况下可能被解读为内部交易或潜在阴暗交易的证券交易。由公司或内部高管设立的10b5-1交易计划详细说明了计划涵盖的时间段、涉及的证券数量和任何相关交易价格，以及参与的高管。

例如，某高级高管可能会签订一个10b5-1计划，计划在某个日期之前以特定价格出售一定数量的股票。拥有10b5-1计划不仅消除了任何内幕交易的观感，也向公众披露了高管交易计划的实际细节。所有这些旨在保持市场透明，使内幕交易对普通投资者可见。10b5-1计划在证券市场中就如同“橙色安全锥”。

针对内部人士使用抗辩机制的几项调整于2023年2月27日生效。根据这些规则，内幕交易即意味着存在由高管、董事及其他拥有MNPI的人士出售证券的计划。

2023年交易计划规则的变化​

以下是2023年2月初为了澄清与内幕交易活动相关的规则和程序而实施的变化。

对于希望交易其公司股票的董事和第16节高管，现在设定了强制性的冷却期。第16节是1934年证券交易法中的一项规则，规定了董事、高管和主要股东必须遵守的监管申报责任。

新的冷却期要求在交易转入10b5-1计划之前，必须经过以下时间中的较晚者：90天，或者在发布发行人财务结果的定期报告后的两个工作日。

注意： 冷却期的设想是通过要求高管提前布置交易计划以密切关注任何实际交易——在此情况下为10b5-1计划实施前的90天，从而防止产生内幕交易的表象。

对于发行人、董事或第16节高管之外的其他人员，要求在计划采纳与交易开始之间有30天的冷却期。

此前并没有强制的冷却期，尽管大多数发行人和公司会遵循某种形式的“安静期”，通常为30天。

该规则适用于现行的10b5-1计划。它禁止这些个人在10b5-1(c)(1)规定的时间段内建立额外的10b5-1计划。这一规定旨在防止对现有10b5-1计划在重叠日期上的对冲，可能给予10b5-1持有者相对于普通投资者的不公平优势。

这一新规允许任意人士在任何12个月期间内，针对单笔交易计划中购买或出售证券的情况，适用抗辩机制。

不过，该规则的例外是在过去12个月内没有实施其他针对单笔交易的10b5-1计划，或将满足规则10b5-1(c)的条件。与重叠计划的例外情况一样，SEC将符合条件的卖空交易排除在该禁止之外，通常是为了税务目的而进行的交易。

该规则要求董事和第16节高管在其10b5-1计划中表明他们没有MNPI，并且他们以良好意图进入10b5-1计划，而非为逃避规则10b-5的禁令而设定的计划或方案。

虽然过往并没有规定关于缺乏MNPI的认证，但大多数银行和机构在10b-5计划中通常会定期要求进行此类确认。

所有10b5-1计划都必须包含一项认证，表明计划拥有者在计划实施期间是诚信行事的。该法规特别针对计划拥有者（内部人士）及其可能试图影响他人发布公告或采取其他有利于10b5-1计划拥有者行动的可能性。如果违反诚信规则将失去抗辩机制，并面临内幕交易违规的惩罚。

规则10b-5是什么？​

该规则涵盖内幕交易，并列出各种内幕人士如何操控证券以获取自身利益，以及如何合理地在自己公司股票中交易，构建交易计划以作为内幕交易规则的抗辩机制。

高级职员或董事如何在不违反内幕交易规则的情况下买卖证券？​

公司高级职员或董事可以通过提前建立一个计划（内幕人士90天，外部人士30天）来避免产生内幕交易观感，并利用抗辩机制在内幕公司的证券中进行交易（买入或卖出）。

如果我获得了MNPI，但我并不是涉及公司的员工，怎么办？​

任何获得MNPI的人都有义务不得依据该信息采取行动，因为这仍可能被视为一种内幕交易，可能导致该行动者的起诉。

10b5-1计划在何时可以开始执行？​

SEC最近宣布要求在10b5-1计划实施之前必须经过90天的冷却期。这是为了避免产生潜在内幕交易的观感，并在实施10b5-1交易计划后，向公司内部人士提供抗辩机制。

结论​

规则10b-5对内幕交易设定了法规。该规则列出了被视为重要的非公开信息（MNPI）的信息类型，并概述了内幕人士如何违反SEC内幕交易规定，面临处罚和罚款的方式。

规则10b5-1的设立旨在允许公司高级官员在公司股票中进行交易，避免内幕交易的禁令。内幕人士可以通过提前创建详细说明其意图的交易计划来为此类交易制定抗辩机制。